주식 급락일 절반에 함께 하락한 금

미국 주식의 급락을 대비해 금이나 미국 장기국채를 20% 넣으려는 투자자에게, 상관계수 하나는 충분한 선택 기준일까요?

AlphaFlow는 2005–2025년 SPY·GLD·TLT의 공통 거래일 5,283개를 맞춰 직접 계산했습니다. SPY가 하루 1% 이상 하락한 643일에서 GLD의 하방 상관계수는 −0.02였지만, GLD도 하락한 날은 333일, 51.8%였습니다. TLT는 같은 날의 평균 수익률이 +0.55%였으나, 2022–2025년만 따로 보면 −0.09%로 바뀌었습니다.

판단은 이렇습니다. 금을 ‘주식 급락일에 오르는 보험’으로 해석하는 선택은 이 표본에서 지지되지 않습니다. 장기채의 과거 방어 성과는 확인되지만, 이를 모든 하락장에 적용할 근거도 부족합니다. 급락일의 동반 손실, 손실 크기, 실제 투자 비중을 적용한 하락 구간 성과를 함께 봐야 합니다.

1. 상관이 낮아도 함께 손실 날 수 있다

좁은 화면에서는 표를 좌우로 밀어 나머지 열을 확인할 수 있습니다.

이 글의 ‘급락일’은 SPY의 달러 기준 일간 조정종가 수익률이 −1% 이하인 날입니다. ‘하방 상관’은 그 날짜들만 뽑아 SPY와 각 자산의 수익률로 계산한 피어슨 상관계수입니다.

상관계수는 두 수익률의 선형 동행 정도를 나타냅니다. ‘한쪽이 하락했을 때 다른 쪽이 상승한 비율’과는 다른 값입니다. GLD의 결과가 그 차이를 보여줍니다. 상관이 거의 없어도 급락일의 절반 넘게 손실이 났고, 같은 날의 평균 수익률도 소폭 음수였습니다.

반대로 동반 손실 51.8%만으로 금의 분산 효과가 없다고 결론 내릴 수도 없습니다. SPY의 해당 날짜 평균은 −1.98%였습니다. 함께 떨어지더라도 덜 떨어지면 조합의 손실은 줄일 수 있기 때문입니다. 일간 동반 손실 검사는 ‘당일 보험’이라는 주장에 답하며, 보유 기간 전체의 배분 효과는 별도로 확인해야 합니다.

2. 장기채의 좋은 평균은 어느 시기의 결과인가

TLT는 앞 구간에서는 주식 급락일에 대체로 도움이 됐습니다. 뒤 구간에서는 절반가량 함께 하락했고 평균도 음수였습니다. 따라서 21년 평균 +0.55%를 앞으로의 급락일 기대 수익으로 그대로 사용하는 것은 무리입니다.

TLT는 만기가 20년 이상인 미국 국채를 담는 상품입니다. 신용 위험이 낮은 국채라도 장기 금리 변화에 따른 가격 위험을 가집니다. 발행사 자료에서도 TLT의 2022년 시장가격 기준 연간 총수익은 −31.25%였습니다. 자체 조정종가 계산은 −31.23%로, 반올림 전 차이는 0.016%포인트였습니다. iShares 공식 팩트시트

이 비교는 금리와 주가의 인과관계를 분리해 추정한 결과는 아닙니다. 다만 ‘미국 국채이므로 주식과 항상 반대로 움직인다’는 전제에 실제 반례가 있음을 확인합니다. 2022년 경계는 금리 상승기의 차이를 살펴보기 위한 탐색적 구분이며, 미래 국면을 자동 판별하는 규칙으로 검증하지 않았습니다.

3. 20%를 넣었을 때 현금보다 나았는가

주식 비중을 100%에서 80%로 낮추면, 남은 20%의 자산 선택과 관계없이 주식 노출이 줄어듭니다. 이 효과를 구별하려고 이자를 전혀 받지 않는 달러 현금 20%를 비교에 추가했습니다. 현금은 단기국채 상품의 대용치가 아닙니다.

2005–2025년 안에서 SPY가 조정종가 신고점부터 저점까지 15% 이상 떨어진 구간을 모두 찾았습니다. 아래는 그 5개 구간에서 같은 날짜에 시작·종료한 각 조합의 수익률입니다. 각 구간 시작에 80/20으로 맞추고 이후 월말마다 비중을 재조정했습니다.

금·장기채·현금 열의 나머지 80%는 모두 SPY입니다. 표의 값은 SPY 고점·저점 사이의 동일 기간 수익률이며, 각 조합 자체의 최대낙폭이 아닙니다. 신고점 회복 전의 하락은 같은 구간으로 묶으므로 2011년 같은 중첩 하락을 별도 위기로 세지 않았습니다. 고점과 저점은 사후 확인한 날짜이며, 이를 미리 맞추는 매매 전략도 아닙니다.

금 20% 조합은 다섯 구간 모두 SPY 100%보다 손실이 작았습니다. 그러나 2020년에는 −28.1%로 현금 조합의 −27.5%보다 나빴고, 2022년에도 −21.1%로 현금 조합의 −19.9%보다 나빴습니다. 주식만 보유한 경우보다 나았다는 사실과, 방어용 20%의 최선의 선택이었다는 주장은 구별해야 합니다.

장기채 20%는 2020년 구간에서는 현금보다 손실을 더 줄였습니다. 2022년 구간에서는 −25.4%로 SPY 100%의 −24.5%보다도 손실이 컸습니다. 당일 수익률의 장기 평균이 좋다는 사실이 몇 달짜리 하락장에서의 보호를 보장하지 않습니다.

한편 2005–2025년 전체를 계속 보유한 계산에서는 최대낙폭이 SPY −55.2%, 금 20% 조합 −44.6%, 장기채 20% 조합 −44.3%, 현금 20% 조합 −47.0%였습니다. 두 자산의 배분 효과를 전부 부정하는 해석 역시 결과와 맞지 않습니다. 다만 낙폭 완화와 원금 보전은 다른 목표이며, 어느 조합도 큰 손실을 피하지 못했습니다.

4. 기준을 바꿔도 같은 이야기인가

‘하루 −1%’라는 경계에서만 생긴 결과인지 확인하려고 급락 기준을 바꿨습니다. 기간과 자산은 그대로 두었습니다.

금의 동반 손실이 절반 안팎이라는 관측은 이 세 기준에서 유지됐습니다. 장기채는 전체 기간을 합치면 더 큰 주식 급락일에서 평균 방어 효과가 컸습니다. 하지만 이 표 역시 앞서 확인한 기간별 차이를 없애 주지는 않습니다.

2026년은 완결 연도가 아니므로 본 분석에 합치지 않았습니다. 별도 점검한 2026년 1월~10월 15일에는 급락일이 19일뿐이었고, GLD는 14일, TLT는 13일 함께 하락했습니다. 적은 표본으로 새로운 장기 국면을 선언할 수 없으며, 기존 평균을 고정된 성질로 믿지 말아야 할 추가 관측으로만 봅니다.

5. 내 포트폴리오에서는 무엇을 확인할까

이 연구를 바탕으로 제시하는 선택 기준은 분명합니다. 급락 시 쓸 자금의 보전을 원한다면, 낮은 상관계수만 보고 금이나 장기채를 현금처럼 취급하는 선택은 피해야 합니다. 긴 기간의 분산을 원한다면, 동반 손실 횟수 하나로 자산을 배제하기보다 허용할 손실과 배분 비중을 함께 비교해야 합니다.

AlphaFlow 포트폴리오 분석에서 현물 종목 기준으로 SPY 80%·GLD 20%와 SPY 80%·TLT 20%를 각각 입력해 현재 제공 구간의 하방 상관과 위험 분석을 비교할 수 있습니다. 기존 보유 비중을 바꾸는 화면이므로 본인의 현재 구성도 함께 확인하십시오. 종목 특성은 GLD 페이지와 TLT 페이지에서 이어서 살펴볼 수 있습니다.

제품 화면은 이 글의 21년 연구를 재현하는 화면이 아닙니다. 현재 분석은 최근 약 400일을 조회하는 구조이고 공통 거래일·종목 이력에 따라 실제 길이가 달라집니다. 일반 현물 수익 계산에는 배당 관련 추정 세금도 반영되어, 이 글의 세전 조정종가·월말 재조정 결과와 수치가 다를 수 있습니다. 화면의 적용 기간과 기준일을 먼저 확인하고, 본문 표는 긴 과거 구간의 별도 스트레스 점검으로 사용하십시오.

판단을 바꿀 근거도 남깁니다. 이후 관측에서 급락일 동반 손실·평균 수익과 동일 조건의 하락 구간 성과가 여러 기간에 걸쳐 달라지면 배분 평가를 갱신해야 합니다. 단 한 번의 금 상승이나 장기채 반등을 이 분석 전체의 확인·반증으로 해석하지 않습니다.

계산 방법과 한계

• 자료: AlphaFlow stock_db의 일별 시세(source: yahoo_finance). SPY·GLD·TLT를 미국 거래일로 정렬했습니다. 2004년 12월 31일 종가를 기준값으로 삼아 2005년 1월 3일~2025년 12월 31일 수익률을 계산했습니다. 보충 관측은 2026년 10월 15일까지이며 자료 점검일은 10월 16일입니다. 3종목의 해당 공통 거래일에 중복·비양수·결측 가격이 없었고, 프로젝트 NYSE 달력과 대조한 누락도 없었습니다.
• 산식: 일간 수익률은 ‘당일 조정종가 ÷ 전 거래일 조정종가 − 1’. 급락일 중 자산 수익률이 0보다 작은 날을 동반 손실로 셌습니다. 평균은 산술평균, 상관은 해당 날짜 쌍의 피어슨 상관입니다. 표본이 위기에 몰려 있어 각각을 독립된 실험이나 미래 확률로 해석하지 않습니다.
• 조합: 달러 기준, 차입 없이 초기 비중 설정 후 매월 마지막 거래일 종가에서 목표 비중으로 재조정합니다. 조정종가에 내재한 분배금 재투자 효과를 사용했으며 실제 지급일별 현금 장부를 재현한 계산은 아닙니다. 펀드 내부 보수는 가격에 반영되지만 개인 세금·환전·별도 체결 비용은 기본 계산에서 제외했습니다. 원화 환율 효과는 반영하지 않았습니다.
• 비용 점검: 월말 거래한 금액의 양방향 각각에 0.05%를 차감하는 경우도 계산했습니다. 최초 매수·최종 청산 비용은 제외했습니다. 전체 기간 누적수익은 금 20% 조합이 +813.0%에서 +811.2%, 장기채 20% 조합이 +569.7%에서 +568.5%로 낮아졌습니다. 비용 0의 결과를 실제 실현 수익으로 받아들이면 안 됩니다.
• 검산: 핵심 통계와 포트폴리오 계산을 별도의 Python 계산으로 대조했고, 지정한 36개 비교 항목이 허용 오차 안에서 일치했습니다. TLT의 2022·2025년 및 GLD의 2026년 9월 말 누적수익은 발행사 시장가격 수익률과 대조했으며 각각 차이가 0.02%포인트 미만이었습니다. 이는 공식 NAV와의 완전 일치나 외부 전문가 심사를 의미하지 않습니다.
• 해석 범위: 현재의 수정된 조정주가 이력을 사용하는 사후 기술 분석입니다. 예비 조사 뒤 분석 규칙을 정했으며 별도의 미사용 구간으로 검증한 매매 전략이 아닙니다. 두 자산과 20% 비중의 비교만으로 최적 비중·다른 상품·미래 수익을 확정할 수 없습니다. 금은 금 현물 가격에서 비용을 뺀 성과를 추구하고 현금 이자를 지급하는 상품이 아닙니다. GLD 공식 팩트시트

부록: 해마다 결과가 얼마나 달랐나

모든 완결 연도를 아래에 실었습니다. ‘손실/급락일’은 해당 연도의 횟수이며 ‘평균’은 그 급락일에만 계산한 수익률입니다. 연간 보유 수익률과 다릅니다. 분모가 작은 해의 비율에는 특히 주의해야 합니다.

자체 계산은 특정 자산의 매수·매도 시점을 제시하지 않습니다. 이 연구의 목적은 방어 자산이라는 이름에 기대던 판단을, 같은 조건의 관측과 실제 손실 비교로 바꾸는 것입니다.