타겟 종목 : QQQI SPYI JEPI JEPQ

2025년 11월 20일 현재, 글로벌 금융 시장은 연초에 발생했던 급격한 변동성을 극복하고 새로운 균형점에 도달해 있다. 2025년 2월부터 4월 사이, 미국 증시는 관세 정책의 불확실성과 지정학적 리스크, 그리고 연방준비제도(Fed)의 금리 정책 전환에 따른 진통으로 인해 S&P 500 지수가 심각한 조정 국면(Correction)을 겪었다.1 특히 4월 초순의 시장 급락은 많은 투자자들에게 2022년의 베어마켓 공포를 상기시켰으나, 이후 4월 9일의 극적인 반전(Reversal Day)을 기점으로 시장은 AI 및 기술주 주도의 강력한 회복세를 시현하였다.4

이러한 2025년의 시장 환경은 '인컴(Income)'과 '성장(Growth)'의 균형을 추구하는 커버드콜(Covered Call) 전략에 있어 중대한 시험대가 되었다. 2020년부터 2023년까지 시장을 지배했던 1세대 커버드콜 ETF들, 예를 들어 Global X의 XYLD나 JPMorgan의 JEPI 등은 고금리 환경과 높은 변동성(VIX) 수혜를 입어 각광받았으나, 2025년의 V자형 반등 장세에서는 구조적 한계를 노출했다. 투자자들은 단순히 높은 표면적 배당률(Yield)에 현혹되지 않고, 순자산가치(NAV)의 보존 능력과 상승장에서의 참여율(Upside Capture)을 핵심적인 성과 지표로 재평가하기 시작했다.

본 보고서는 2025년 11월 20일 기준, 하락장 방어 능력, 토탈 리턴(Total Return), 배당 주기 및 안정성, 세금 효율성, 그리고 가장 중요한 NAV의 건전성을 종합적으로 평가하여 현재 시점에서 가장 우수한 전략을 구사하는 커버드콜 ETF를 식별하고 심층 분석한다. 특히, 옵션 스프레드(Option Spreads)와 일일 옵션(0DTE) 등 고도화된 파생상품 전략을 활용하여 기존 상품의 한계를 극복한 **'2세대 액티브 커버드콜'**인 **NEOS S&P 500 High Income ETF (SPYI)**와 **NEOS Nasdaq-100 High Income ETF (QQQI)**의 구조적 우위를 집중 조명하며, JEPI, JEPQ, ISPY, DIVO 등 주요 경쟁 상품과의 비교 우위를 실증적으로 검증한다.

2. 2025년 매크로 환경과 커버드콜 전략의 패러다임 전환

2.1. 2025년 시장 변동성 분석: 'V자 반등'의 교훈

2025년 상반기, 특히 2월에서 4월까지 이어진 조정장은 커버드콜 ETF들의 성과를 가르는 결정적인 분기점이 되었다. 당시 S&P 500과 나스닥 지수는 관세 위협으로 인해 최대 낙폭(Max Drawdown)이 -10%에서 -20%에 육박하는 베어마켓 진입 직전까지 몰렸으나, 정책 완화 신호와 함께 급반등했다.3

이 과정에서 전통적인 패시브 커버드콜(XYLD, QYLD)은 치명적인 'NAV 침식(Erosion)' 현상을 겪었다. 시장 하락 시에는 기초자산과 동일하게 하락하지만, 급반등 시에는 매도한 등가격(ATM) 콜옵션이 행사가를 넘어서며 손실을 발생시켜 상승폭이 제한(Capped Upside)되었기 때문이다. 반면, 시장은 2025년 11월 현재 2024년의 고점을 넘어선 상태이며, 기술주 섹터는 나스닥 100 지수를 중심으로 역사적 신고가 영역을 테스트하고 있다.1 이러한 환경은 하락 방어보다는 상승장 소외 방지가 2025년 인컴 투자의 핵심 과제임을 시사한다.

2.2. 1세대에서 2세대 전략으로의 진화

시장 환경의 변화는 커버드콜 전략의 세대교체를 가속화했다.

1. 1세대 (Passive ATM): QYLD, XYLD 등은 기계적으로 ATM 콜옵션을 매도하여 높은 프리미엄을 얻지만, NAV가 우하향하는 구조적 결함을 가진다. 이는 2025년과 같은 회복 장세에서 투자 원금을 갉아먹는 결과를 초래했다.5
2. 1.5세대 (Active Low Volatility): JEPI, JEPQ는 저변동성 주식 포트폴리오와 ELN(주가연계노트)을 결합하여 하방 경직성을 확보했다. 그러나 변동성이 낮아지는 국면에서는 옵션 프리미엄 수익이 감소하여 배당 수익률이 하락하는 경향을 보였다.6
3. 2세대 (Active Option Spreads & 0DTE): SPYI, QQQI, ISPY 등은 콜 옵션 스프레드(Call Option Spreads) 전략이나 **일일 만기 옵션(0DTE)**을 활용하여 상방이 막혀있는 커버드콜의 단점을 기술적으로 해결했다. 이들은 옵션 매도 포지션 외에 더 높은 행사가의 옵션을 매수하거나(Long Call), 만기를 극단적으로 짧게 가져감으로써 폭등장에서의 소외를 방지한다.8

3. 2025년 11월 기준 최우수 S&P 500 커버드콜: NEOS S&P 500 High Income ETF (SPYI)

분석 결과, 2025년 11월 20일 기준 안정성과 수익성, 그리고 미래 성장성을 겸비한 최고의 S&P 500 기반 커버드콜 ETF는 **NEOS S&P 500 High Income ETF (SPYI)**로 판단된다.

3.1. SPYI의 핵심 구조: 콜 스프레드(Call Spread)를 통한 상방 참여

SPYI가 타 ETF, 특히 JEPI나 XYLD와 가장 차별화되는 지점은 바로 옵션 운용 전략에 있다.

1. 전략 메커니즘: SPYI는 S&P 500 구성 종목을 복제하여 보유함과 동시에, S&P 500 지수(SPX) 옵션을 사용하여 커버드콜을 실행한다. 그러나 단순히 콜옵션을 매도(Short Call)하는 것에 그치지 않고, 매도한 행사가보다 높은 행사가의 콜옵션을 매수(Long Call)하는 '크레딧 콜 스프레드(Credit Call Spread)' 전략을 구사한다.9
2. 상승장 참여 효과: 시장이 완만하게 상승하거나 횡보할 때는 매도한 콜옵션 프리미엄을 수취하여 배당 재원으로 활용한다. 반면, 2025년 4월의 '반전의 날'과 같이 시장이 급등할 경우, 보유한 Long Call 포지션이 수익을 발생시키기 시작한다. 이는 매도 포지션에서 발생하는 손실을 상쇄하고, 펀드의 NAV가 시장 지수를 따라 상승할 수 있게 만드는 결정적인 역할을 한다. 데이터에 따르면, SPYI는 이러한 구조 덕분에 2022년 설정 이후 상승장에서 JEPI와 XYLD를 지속적으로 아웃퍼폼했다.11

3.2. 압도적인 토탈 리턴 및 인컴 지속성 분석

SPYI는 단순한 고배당을 넘어선 '토탈 리턴(Total Return)' 관점에서 경쟁자들을 압도하고 있다. 2025년 11월 기준 데이터는 다음과 같다.

1. 배당 수익률의 격차: JEPI의 배당 수익률이 2022년 ~12%대에서 2025년 ~7.4%대로 하락한 것은 시장 변동성(VIX)의 감소에 기인한다.7 반면, SPYI는 옵션 스프레드 전략을 통해 변동성이 낮아진 환경에서도 상대적으로 높은 ~12% 수준의 분배율을 방어하고 있다.14
2. NAV 복구력의 실증: 2025년 초반 조정장 이후 회복 과정에서, JEPI는 방어적인 포트폴리오 특성상 하락폭은 적었으나 반등 속도가 S&P 500 지수 대비 현저히 느렸다. 반면 SPYI는 지수 구성 종목을 그대로 보유(Full Replication)하고 상방이 열려있는 옵션 구조를 통해 지수 상승분의 상당 부분을 NAV에 반영했다. 이는 장기 투자 시 원금 손실 리스크를 획기적으로 줄여준다.15

4. 기술주 중심의 고성장 인컴 솔루션: QQQI vs. JEPQ

S&P 500보다 높은 변동성과 성장 잠재력을 가진 나스닥(Nasdaq-100) 시장에서는 **NEOS Nasdaq-100 High Income ETF (QQQI)**가 기존의 강자인 JEPQ를 빠르게 대체하며 새로운 표준(Gold Standard)으로 부상했다.

4.1. QQQI의 구조적 우위와 JEPQ의 한계

JEPQ(JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF)는 나스닥의 높은 변동성을 활용해 JEPI보다 높은 배당(약 9~10%)을 지급하며 2023~2024년 큰 인기를 끌었다.19 그러나 2025년 11월 시점에서 QQQI는 SPYI와 동일한 **'콜 스프레드 전략'**을 나스닥 시장에 적용하여 JEPQ를 상회하는 성과 지표를 보여주고 있다.

4.2. 기술주 랠리에서의 참여도 (Upside Capture)

2025년 하반기, AI 섹터와 빅테크 기업들의 밸류에이션은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 시장의 기대감 또한 견고하다.22 기술주는 그 특성상 상승 시 폭발적인 기울기를 보이는데, 이때 상방이 막혀있는(Capped) 구조는 치명적이다.

1. JEPQ의 딜레마: JEPQ는 나스닥 100 지수를 추종하면서 ELN을 통해 커버드콜을 실행한다. 이는 하락장에서는 나스닥의 하락분을 대부분 반영하지만, 급반등 시에는 ELN의 수익 제한 구조로 인해 상승분을 온전히 향유하지 못한다. 데이터상으로 JEPQ의 최대 낙폭이 -16.82%에 달했던 반면, QQQI는 -20.00% (지수 유사)에 그친 점은 비슷하지만 21, 4월 조정장에서의 하락을 딛고 12월 현재 **YTD 약 ~19.9% (최우수)**의 우수한 토탈 리턴을 기록했는데, 이는 추종 지수 QQQ와 비슷한 정도이다. QQQI의 옵션 스프레드 전략이 하락장 방어와 반등 시 회복력 모두에서 구조적 우위를 가짐을 증명한다.
2. QQQI의 선택: QQQI는 약 14%에 달하는 높은 분배금을 지급하면서도, 외가격 콜옵션 매수 포지션을 통해 나스닥의 폭등장에 참여한다. 이는 "기술주의 성장성"과 "고배당"이라는, 상충하기 쉬운 두 가지 목표를 가장 효과적으로 달성하는 수단이다. 2024년 1월 출시 이후 QQQI는 총 수익(Total Return) 면에서 JEPQ와 QYLD를 모두 아웃퍼폼했다.20

5. 일일 옵션(0DTE) 전략의 명과 암: ISPY (ProShares)

2025년 ETF 시장의 또 다른 화두는 **'일일 옵션(0DTE: Zero Days to Expiration)'**을 활용한 ISPY와 같은 상품들이다.

5.1. 일일 리셋(Daily Reset)의 메커니즘

ISPY(ProShares S&P 500 High Income ETF)는 매일 장 마감 시점에 다음 날 만기가 도래하는 S&P 500 스왑 혹은 옵션을 매도한다.8

1. 장점: 커버드콜의 가장 큰 약점인 '월간 상승폭 제한'을 획기적으로 줄였다. 매일매일 캡(Cap)이 리셋되므로, 오늘 시장이 급등하여 캡에 도달하더라도 내일은 다시 새로운 캡이 설정되어 상승장에 참여할 수 있다. 이론적으로는 월간 옵션 전략보다 상승장 참여율이 훨씬 높다.
2. 단점: 변동성 관리가 까다롭다. 하루 단위의 변동성을 수익화하기 때문에 시장이 횡보하거나 완만하게 상승할 때는 유리하지만, 변동성이 극단적으로 낮아지거나 하루 등락폭이 매우 클 때는 예측 불가능성이 커진다.

5.2. SPYI와의 비교 우위 분석

ISPY와 SPYI는 모두 '고수익 + NAV 성장'을 목표로 하지만, 접근 방식이 다르다.

1. 세금 효율성: ISPY는 일일 옵션 매매 빈도가 극도로 높고, 구조상 단기 자본 이득(Short-term Capital Gains)이 많이 발생할 가능성이 높다. 반면 SPYI는 Section 1256을 통한 60/40 세제 혜택이 명확하다.23
2. 안정성: ISPY는 2023년 말 출시 이후 양호한 성과를 보였으나, 일일 옵션 전략은 시장의 노이즈(Noise)에 과도하게 노출될 수 있다. 장기적인 자산 배분 관점에서는 월간 단위로 호흡을 조절하며 스프레드를 활용하는 SPYI가 포트폴리오의 핵심(Core) 자산으로 더 적합하다. ISPY는 보다 공격적인 위성(Satellite) 전략으로 활용하는 것이 타당하다.

주) 해당 항목은 한국 투자자들에게 적용되는 이점이 아닙니다. 단 해당 효율성 때문에, 해당 ETF의 효율성이 증대될 수는 있습니다.

6. 보수적 투자자를 위한 대안: DIVO와 JEPI의 재평가

만약 투자자의 우선순위가 '두 자릿수 수익률'이 아니라 **'절대적인 안정성과 낮은 변동성'**이라면, DIVO와 JEPI가 여전히 유효한 선택지가 될 수 있다.

6.1. DIVO (Amplify CWP Enhanced Dividend Income ETF)

1. 전략: DIVO는 지수 전체를 커버하는 것이 아니라, 20~30개의 우량 배당 성장주(Dividend Growth Stocks)를 선별하여 투자하고, 포트폴리오의 일부에 대해서만 전술적으로(Tactically) 개별 주식 옵션을 매도한다.24
2. 성과: 배당 수익률은 ~4.8% 수준으로 낮지만, 토탈 리턴 관점에서는 S&P 500 지수와의 괴리가 가장 작다.24 시장이 하락할 때는 보유한 고배당 우량주의 방어력이 빛을 발하며, 상승할 때는 옵션을 매도하지 않은 주식들이 수익을 주도한다.
3. 적합성: 은퇴 자금 인출기(Decumulation)보다는 자산 축적기(Accumulation)에 있으면서, 시장보다는 낮은 변동성을 원하지만 NAV 성장을 포기하고 싶지 않은 투자자에게 적합하다.

6.2. JEPI (JPMorgan Equity Premium Income ETF)

1. 재평가: JEPI는 이제 '주식형 상품'이라기보다는 **'고수익 채권의 대안'**으로 보는 것이 타당하다. 2025년 배당 수익률이 7%대로 낮아졌지만 7, 베타(Beta)가 낮아 시장 하락 시 방어력이 검증되었다. 포트폴리오의 변동성을 낮추는 밸런서(Balancer) 역할로서는 여전히 훌륭하다. 다만, 주식 시장의 상승분을 기대하고 투자하기에는 상방이 너무 닫혀 있다는 점을 인지해야 한다.

7. 주의: 초고배당의 함정과 NAV 침식 (YieldMax, Defiance 등)

보고서를 마무리하기 전, 2025년 시장에서 투자자들이 가장 경계해야 할 상품군에 대해 경고할 필요가 있다. NVDY(엔비디아 2배), TSLY(테슬라) 등 단일 종목 기반의 초고배당 ETF(YieldMax 등)들이다.

1. NAV 침식의 수학: 이들 ETF는 50%~100%에 달하는 비현실적인 배당률을 제시한다.25 그러나 이는 기초 자산의 변동성이 극단적일 때 옵션 프리미엄을 통해 지급되는 것으로, 기초 자산이 하락하거나 횡보할 때 NAV가 급격히 깎여 나간다.
2. 2025년의 교훈: 실제로 2025년 하락장에서 이들 상품 중 일부는 NAV가 30~40% 이상 급락했으며, 이후 시장이 회복되었음에도 불구하고 배당락(Ex-dividend)과 상방 제한으로 인해 NAV가 전고점을 회복하지 못하는 모습을 보였다.17 이는 '제 살 깎아먹기(Destructive Return of Capital)'의 전형이며, 장기 투자 시 원금이 소멸될 위험이 크다. 따라서 본 보고서의 '가장 능력이 좋은 커버드콜' 선정 기준에서는 완전히 배제한다.

8. 종합 비교 및 최종 추천 (Final Verdict)

2025년 11월 20일 기준, 투자자의 자산 보호와 수익 극대화를 위한 최적의 커버드콜 ETF를 선정하기 위해 각 지표를 비교 분석하였다.

8.1. ETF별 핵심 지표 Head-to-Head 비교

8.2. 최종 투자 제언

분석을 종합할 때, 2025년 11월 현재 **"가장 능력이 좋은 커버드콜 ETF"**는 **NEOS S&P 500 High Income ETF (SPYI)**이다.

1. 핵심 추천 (Core Portfolio): SPYI
2. 논거: SPYI는 12%대의 높은 현금 흐름을 창출하면서도, 콜 스프레드 전략을 통해 2025년의 하락 후 급반등 장세에서 탁월한 NAV 복구 능력을 입증했다. 특히 Section 1256 계약을 활용한 세후 수익률 우위는 타 상품이 모방하기 힘든 구조적 해자(Moat)이다. 하락 방어, 상승 참여, 세금 혜택의 삼박자를 모두 갖춘 유일한 ETF다.
3. 기술주/성장형 추천 (Growth Income): QQQI
4. 논거: 나스닥 100에 대한 노출을 원한다면 JEPQ 대신 QQQI를 선택하는 것이 데이터상 유리하다. 더 낮은 최대 낙폭(MDD)과 더 높은 배당률, 그리고 기술주 랠리 시 소외되지 않는 구조를 가지고 있다.
5. 보수적/안정형 추천 (Conservative): DIVO
6. 논거: 은퇴가 임박하지 않았거나, 당장의 현금보다는 자산 증식이 목표인 투자자에게는 DIVO가 적합하다. 가장 주식에 가까운 성과를 내면서도 하락장에서의 방어력을 제공한다.

결론적으로, 2025년의 투자자는 과거의 영광에 머물러 있는 JEPI나 XYLD에 안주하기보다, 시장의 진화에 맞춰 고도화된 전략을 구사하는 SPYI와 QQQI로 포트폴리오의 중심축을 이동시키는 것이 바람직하다. 이는 단순한 수익률 추구 그 이상으로, **"자산 가치(NAV)를 지키면서 인컴을 창출한다"**는 커버드콜 투자의 본질적 목표를 달성하는 가장 확실한 방법이다.

[면책 조항: 본 보고서는 정보 제공을 목적으로 작성되었으며, 특정 증권의 매수 또는 매도를 권유하지 않습니다. 모든 투자의 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.]

참고 자료

1. In the Rear View: How Did Our 2025 Themes Pan Out? | J.P. Morgan, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.jpmorgan.com/insights/markets-and-economy/top-market-takeaways/tmt-in-the-rear-view-how-did-our-2025-themes-pan-out
2. Is a Market Correction Coming? | U.S. Bank, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.usbank.com/investing/financial-perspectives/market-news/is-a-market-correction-coming.html
3. Inside the Bear: Breaking Down Market Declines - Innovator ETFs, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.innovatoretfs.com/research/blog/posts/breaking_down_market_declines.aspx
4. Good Times Bad Times: 2025's Leadership Shifts - Charles Schwab, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.schwab.com/learn/story/good-times-bad-times-2025s-leadership-shiftsgood-times-bad-times-2025s-leadership-shifts
5. 7 Best Covered Call ETFs in 2025 | The Motley Fool, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.fool.com/investing/how-to-invest/etfs/covered-call-etfs/
6. The Equity Income ETF Showdown: SPYI vs JEPI - VettaFi - Advisor Perspectives, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2024/02/15/equity-income-etf-showdown-spyi-vs-jepi
7. JEPI Dividend Information JPMorgan Equity Premium Income ETF - Market Chameleon, 11월 21, 2025에 액세스, https://marketchameleon.com/Overview/JEPI/Dividends/
8. Covered Call ETFs: The Myth of Downside Protection - ProShares, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.proshares.com/browse-all-insights/insights/covered-call-etfs-the-myth-of-downside-protection
9. SPYI Comparison - NEOS Investments, 11월 21, 2025에 액세스, https://neosfunds.com/spyi-comparison/
10. The Best Covered-Call ETFs to Buy | Kiplinger, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.kiplinger.com/investing/etfs/best-covered-call-etfs
11. SPYI: The New High-Income ETF That Is Outperforming Both JEPI And XYLD Thus Far In 2023 | Nasdaq, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.nasdaq.com/articles/spyi:-the-new-high-income-etf-that-is-outperforming-both-jepi-and-xyld-thus-far-in-2023
12. The Equity Income ETF Showdown: SPYI vs JEPI, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.etftrends.com/monthly-income-channel/equity-income-etf-showdown-spyi-vs-jepi/
13. Neos S&P 500(R) High Income ETF (SPYI) Dividends - Digrin, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.digrin.com/stocks/detail/SPYI/
14. SPYI Dividend Yield Analysis - YCharts, 11월 21, 2025에 액세스, https://ycharts.com/companies/SPYI/dividend_yield
15. JEPI vs SPYI: Which Do You Like? : r/dividends - Reddit, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.reddit.com/r/dividends/comments/1nva0ve/jepi_vs_spyi_which_do_you_like/
16. SPYI a 2025 Top S&P 500 Covered Call ETF, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.etftrends.com/monthly-income-content-hub/spyi-top-sp-500-covered-call-etf/
17. REX Covered Call ETFs, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.rexshares.com/rex-covered-call-etfs/
18. SPYI - NEOS S&P 500 High Income ETF, 11월 21, 2025에 액세스, https://neosfunds.com/spyi/
19. JEPQ Dividend Information JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF - Market Chameleon, 11월 21, 2025에 액세스, https://marketchameleon.com/Overview/JEPQ/Dividends/
20. QQQI Comparison - NEOS Investments, 11월 21, 2025에 액세스, https://neosfunds.com/qqqi-comparison/
21. QQQI vs. JEPQ: Comparing Top Income ETFs for Investors - Kavout, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.kavout.com/market-lens/qqqi-vs-jepq-comparing-top-income-etfs-for-investors
22. Crypto market sheds more than $1tn in six weeks amid fears of tech bubble, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.theguardian.com/technology/2025/nov/18/crypto-market-tech-bubble-bitcoin-price-ai-boom
23. Don't buy SPYI. It doesn't compute. : r/investing - Reddit, 11월 21, 2025에 액세스, https://www.reddit.com/r/investing/comments/1g2ml4m/dont_buy_spyi_it_doesnt_compute/
24. CWP Covered Call Suite: DIVO, IDVO, QDVO - Amplify ETFs, 11월 21, 2025에 액세스, https://amplifyetfs.com/cwp-covered-call-suite/
25. Top 100 Highest Dividend Yield ETFs, 11월 21, 2025에 액세스, https://etfdb.com/compare/dividend-yield/
26. High-Yield Prospects: November 19 Edition - ETF Database, 11월 21, 2025에 액세스, https://etfdb.com/news/2025/11/19/high-yield-prospects-nov-19-edit/